堆财网财说| 16年苦等的超级铜矿“被”转手，中国中冶出售资产争议重重

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　　一个跌停将中国中冶（601618.SH/1618.HK）资产剥离背后的争议摆上台面。

　　中国中冶计划以606.76亿元总价，将旗下中冶置业、中冶铜锌、瑞木管理等核心资产打包出售给控股股东中国五矿集团及其关联方。此次交易的核心矛盾，集中在“剥离资产的价值失衡”与“企业战略转型的模糊性”两大焦点上。一边是资不抵债、持续巨亏的地产业务被剥离，被业内视为“甩掉包袱”；另一边却是盈利能力最强、正处价值上升期的矿产资源业务被同步出售，这让投资者难以理解公司转型逻辑。

　　更让市场疑虑的是，交易标的中部分资产评估增值率悬殊，从-45.18%到419666.17%的极端差异，缺乏充分透明的评估说明，进一步加剧了市场对交易公允性的质疑。

　　数据来源：公司公告、界面新闻研究部

　　甩卖“出血点”地产业务

　　在此次606.76亿元的资产出售方案中，中冶置业100%股权及相关债权以312.37亿元的评估值占据半壁江山，而其-45.18%的评估增值率（即评估值较账面值大幅缩水）堆财网，直接揭示了这部分资产的“烫手”程度。作为中国中冶旗下负责综合地产业务的核心平台，中冶置业早已成为公司的“利润黑洞”。

　　财务数据显示，2024年中冶置业扣非后净利润亏损达49亿元；2025年亏损态势进一步恶化，前7个月扣非后亏损飙升至253亿元，净资产跌至-162.8亿元，陷入严重资不抵债的境地。从中国中冶整体业务结构来看，2024年综合地产业务贡献3.4%的收入，毛利率低至3.92%，远低于公司整体盈利水平。

　　“在当前地产行业下行周期中，中冶置业的持续巨亏已经成为中国中冶的‘出血点’，每年消耗大量现金流不说，还会影响公司的融资能力和信用评级。”建筑行业分析师王昌磊在接受界面新闻采访时表示，“大股东五矿集团接手这块资产，本质上是为中国中冶‘减负’，让上市公司能够聚焦更具竞争力的业务，从长期来看对投资者并非坏事。”

　　值得注意的是，此次资产出售规模接近607亿元，而交易前中国中冶的市值在600亿元左右波动，相当于“以接近自身市值的价格甩卖核心资产”。有投资者测算，若扣除中冶置业带来的亏损，中国中冶的盈利水平将得到显著改善。

　　剥离盈利“压舱石”矿产资源

　　如果说剥离地产业务是“弃车保帅”，那么将中冶铜锌、中冶金吉、华冶杜达等矿产资源类资产纳入出售清单，则在市场意料之外。

　　公开信息显示堆财网，中国中冶的矿产资源业务主要聚焦镍、钴、铜、铅、锌等有色金属，旗下拥有7座海外矿山，其中巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿、巴基斯坦杜达铅锌矿三大项目构成了盈利核心。尽管这些业务在2025年上半年仅贡献1.2%的营收，却创造了5.5亿元的利润总额，占公司同期利润总额的10.4%，毛利率远超其他业务板块，是名副其实的盈利“压舱石”。

　　具体来看，瑞木镍钴矿保有镍资源量211.46万吨、钴资源量21.94万吨，2025年上半年实现归属中方利润总额2.3亿元；山达克铜金矿保有铜资源量179.13万吨，同期贡献中方利润1.5亿元；杜达铅锌矿不仅上半年实现1.7亿元中方利润，其北部补充勘探还预计将实现铅锌资源量翻倍，增长潜力显著。更值得关注的是，2025年以来国际铜价持续走高并创历史新高，直接推升了这些矿产资产的内在价值，这也解释了为何中冶铜锌、中冶金吉、华冶杜达的评估增值率分别高达182.99%、183.51%、789.57%。

　　数据来源：Wind、界面新闻研究部

　　“在周期上行阶段剥离高盈利资产，违背了基本的企业经营逻辑。”一位长期跟踪中国中冶的券商研究员向界面新闻记者表示，“投资者之所以长期持有中国中冶，很大程度上是看好其矿产资源业务的增值潜力，尤其是在铜价上涨周期中，这部分资产本应是公司的核心增长点，如今被大股东低价接手，市场自然会用脚投票。”

　　除了资产价值与周期错配的问题，资产评估的透明度不足更引发争议。投行人士杨鸣指出：“中国中冶披露的评估报告存在明显缺陷，比如中冶铜锌采用收益法评估，但未公开收益法下的盈利预测假设、折现率等核心参数，投资者根本无法判断评估值是否公允，这难免让人怀疑交易价格是否存在向大股东倾斜的可能。”

　　未来的盈利增长点在哪？

　　在此次剥离的矿产资产中，潜力最大的阿富汗艾娜克铜矿项目，这也成为市场争议焦点中的焦点。这个被业内称为“全球特大型铜矿床”的项目，承载了中国中冶投资者16年的期待，却在即将进入收获期时被纳入出售清单。

　　艾娜克铜矿位于阿富汗中东部卢格尔省，是全球已探明但尚未大规模开发的特大型铜矿床之一。该项目由中国中冶（持股75%）与江西铜业（持股25%）联合开发，探明铜矿石总储量约7.05亿吨，平均含铜品位1.56%-1.67%（远超全球平均水平），仅铜资源量就达到1236万吨，还伴生大量钴、金等贵金属，经测算整体经济价值超2万亿元。

　　这个“宝藏项目”的开发历程充满曲折。2008年5月，中冶与江铜联合体击败来自美国、加拿大等国的竞争者，成功与阿富汗政府签署《艾娜克铜矿采矿合同》，获得100%矿权；2009年7月，项目举行开工仪式，同年中国中冶在A股IPO时，该项目被列为核心募投项目之一，募集资金中8.5亿元专门用于项目前期开发。

　　然而，从2010年开始项目因多种因素陷入停滞。直到今年8月进矿道路竣工通车，解决了物流运输这一核心障碍；11月，项目启动年产10万吨试验性开采，标志着停滞16年的项目终于进入实质开发阶段。根据规划，该项目2026年产能将提升至50万吨/年，2030年全面达产，届时将成为全球重要的铜矿生产基地。

　　“我们这些长期投资者，陪着公司熬了16年，看着项目从启动到停滞，再到如今终于要‘摘桃子’，结果却被大股东一纸公告买走。”中国中冶的长期投资者张超向界面新闻记者表示，“这个项目是用IPO募集资金投入的，本应属于全体上市公司股东。”

　　从业绩表现看，中国中冶确实面临转型压力。2023年和2024年，扣非后净利润连续两年下滑；2025年前三季度，营收和扣非后净利润分别下滑18.79%和45.74%，业绩压力持续加大。公司业务中，占营收90%以上的工程承包业务毛利率较低，而占比仅6.91%的特色业务（含矿产资源）是盈利核心，此次将盈利核心剥离后，公司未来的盈利增长点成为未知数。

　　张超表示，中国中冶此次资产剥离，需要向市场明确两个核心问题：一是剥离优质矿产资产的具体原因，是否与集团整体战略协同有关；二是剥离资产后上市公司的发展规划，如何弥补盈利缺口。如果这些问题得不到明确回应，市场的疑虑难以消除。

　　12月11日，中国中冶报收2.92元/股，连续三个交易日下跌。